雪迪龙：火电脱硝助推 新一轮增长将启动

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　　东方证券

　　投资要点：

　　CEMS市场面临新一轮高速成长，2014年市场规模有望达到13.000套，相当于2011年规模的2.6倍。驱动增长的主要因素包括：脱硝CEMS出现阶段性大幅度增长；CEMS市场高速增长期安装的设备面临更新换代；氮氧化物总量控制政策带来存量污染源排放实时监控CEMS改造需求。

　　雪迪龙是国内CEMS行业的领先者，拥有先发优势和品牌优势。按CEMS安装套数计算，公司市场占有率约15%。分析认为其竞争优势和增长潜力主要表现在三个方面：良好的客户结构、较强的研发能力和运维业务潜力。

　　雪迪龙在市场化程度较高的脱硫脱硝工程公司配套销售渠道具有明显的优势。工程公司EPC项目配套是脱硫脱硝CEMS主要的需求渠道，公司在工程公司配套采购中的优势地位有望助其在脱硝CEMS市场获得较高的市场占有率。

　　较强的研发能力是公司保证其产品竞争力和新业务扩张的保障。通过研发，公司在CEMS市场针对不同客户需求形成差异化产品线，使其产品竞争力得以保障，同时降低对外购核心分析仪器的依赖；通过自主研发，公司先后成功地将业务范围从CEMS向工业过程分析、环境质量监测等领域扩张，上述领域有望成为可能超预期的增长点。

　　运营维护服务优势助公司业务形成良性循环。预计2012-2015年，公司运维业务将保持高速增长。至2015年，运营维护项目有望达到2,500-3,000套左右。良好的运营维护服务除直接提供营收增长外，还有助于提高客户粘性和备品备件二次销售。

　　财务与估值：

　　我们预计2012-2014年雪迪龙将分别实现实现摊薄EPS0.88、1.23和1.42元。参照可比公司2012年平均PE水平，我们给予雪迪龙2012年33倍市盈率的估值，对应目标价为29.08元。首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　CEMS需求释放进度或订单不达预期的风险：销售单价下滑、外购成本上升导致毛利率下滑的风险。